钧达股份转型后再IPO，陆小红向国资借了5亿低息贷

文/瑞财经 杨宏彬

2021年4月，张满良抢先一步加入了钧达股份。

他是一位光伏新动力行业的老兵，大学毕业后，曾先后任职于协鑫集成、东方日升等新动力上市公司，加入钧达股份前，他任职于捷泰科技，相似是光伏产业公司。

钧达股份于2017年登陆深交所，主营业务为汽车内饰。张满良加入这家公司担任董事兼副总司理，让东说念主有些迷模糊糊。

不外，答案很快被揭开。同庚7月，钧达股份迈出向光伏转型第一步——收购张满良的老东家，捷泰科技。钧达股份的转型很透彻，收购的同期将好多捷泰科技的管束东说念主员纳入麾下，张满良等于其中之一。2022年6月，张满良被耕算作钧达股份总司理。

钧达股份之是以转型，与公司功绩相关。2018年-2020年，钧达股份归母净利润连络下滑，从4183万元降至1355万元。为了提振功绩，2020年，时任钧达股份董事长的陆小红起程点谋变，最终将场地定在了光伏。

转型之后，钧达股份功绩大幅擢升，2022年及2023年营收冲破百亿。本年2月，钧达股份向港交所递表，要实现A+H股上市。6个月后，钧达股份招股书失效，于10月份再度递表。

公司处罚上来看，钧达股份是一家典型的家眷企业，招股书将背后的实控东说念主称为杨氏家眷。有道理的是，这个所谓的杨氏家眷，仅有一东说念主姓杨，而陆姓成员居多，包括陆小红。

规划上看，2021年及2022年钧达股份功绩亮眼，但2024年上半年受行业影响，钧达股份出现耗损，此时递表，似乎不是最佳的时机。

01

举债转型后递表港交所，已于深交所挂牌

钧达股份的前身为“海南钧达汽车饰件有限公司”（下称“海南钧达”），开发于2003年4月3日，启动注册资金1500万元，由徐兴让、徐晓平及李新华认缴60%、20%及20%。

开发一个月后，陆小红、徐晓平向徐兴让、李新华收购海南钧达合共68.67%的股权，收购完成后，徐晓平、陆小红在海南钧达的抓股达到88.67%。

至2012年6月20日前，海南钧达的注册本钱为3222.22万元，由海南锦迪、苏州隆新分别抓有约62.07% 及 37.93%，苏州隆新及海南锦迪均为杨氏家眷投资的子公司。

2012年6月20日，海南钧达注册本钱增至3746.77万元，新增注册本钱由陆小红、海马汽车、达晨聚圣、达晨创泰、达晨创恒及达晨创瑞认购，总代价9520万元。

增资完成后，陆小红、海马汽车、达晨聚圣、达晨创泰、达晨创恒及达晨创瑞悉数领有海南钧达14%的股权，莽撞估算，此时海南钧达的估值为6.8亿元。

2012年6月28日，苏州隆新将所抓海南钧达32.62%的股权转让予杨氏家眷投资，作价1222.22万元，股权关系上，苏州隆新是杨氏家眷投资的全资子公司。

两个月后，海南钧达改制为股份有限公司——“海南钧达汽车饰件股份有限公司”（下称“钧达股份”），总股本9000万股，每股面值1元。2017年4月，钧达股份在深交所上市，公开发售3000万股A股股份，召募资金2.23亿元。A股上市后，钧达股份的总股本为1.2亿股。

2018 年12 月6日，钧达股份刊行本金额为3.2亿元的可调整债券，到期日为2024 年12 月10 日。债券抓有东说念主有权于2019年6月14日至2024年12月10日将可转债转为A股，启动调整价为每股A股21.74元，钧达股份向可转债抓有东说念主刊行21,524,273股A股。

另外，钧达股份于2022 年1 月27 日回购73.33万元的系数未转股的可转债并刊出。

2020年，钧达股份起程点研讨转型，2021年，公司收购捷泰科技51%，艰苦光伏电板行业。

捷泰科技原由上饶宏富、海南展宏及苏泊尔领有81.32%、3.65%及15.03%股权。2021年7月16 日，钧达股份分别朝上饶宏富及海南展宏收购捷泰科技47.35%及3.65%股权，作价分别为13.31亿元及1.03亿元，悉数14.34亿元。规则2021年6月末，钧达股份的归母权力仅有10.58亿元，以致不及以支付收购价。

为了完成收购，钧达股份我方掏出了2.65亿元，同期向杨氏家眷投资及海南锦迪不计息告贷5.85亿元，向交易银行告贷5.84亿元。2021年9月转让完成，捷泰科技成为钧达股份非全资子公司。

然则，钧达股份为了收购捷泰科技付出的代价不啻是钞票。收购当日，杨氏家眷投资及海南锦迪向海南展宏及上饶开发区转让股份。

其中，杨氏家眷投资向海南展宏转让662.74万股股份，每股25.73元；杨氏家眷投资及海南锦迪朝上饶开发区397.18万股A股及1476.92万股A股，每股25.73元。

上饶开发区是由上饶经济技巧开发区管束委员会骨子遏抑，而上饶宏富则由上饶市国有资产监督管束委员会骨子遏抑。海南展宏则是捷泰科技职工抓股平台。

转让完成后，海南展宏与上饶开发差别别抓有钧达股份5%及14%。2022年9月21日，钧达股份的全称变更为“海南钧达新动力科技股份有限公司”，简称保抓不变。

2023年4月14日，钧达股份向那时现存鼓动分配股息每股平凡股0.398股股份及东说念主民币0.5971元，因此刊行合共5660.97万股A股。

两周后，钧达股份向13名承配东说念主刊行及配发2776万股A股，刊行订价为每股A股100元，所得款项中的6.72亿元，是用于收购捷泰科技剩下49%的股权，2022年7月，收购完成，总代价15.19亿元。

02

实控东说念主多达9东说念主，保留收购标的原管束东说念主员

截止递表，海南锦迪为钧达股份的第一大鼓动，抓股比例20.35%，而海南锦迪由杨氏家眷投资抓股80%，杨氏家眷投资的鼓动包括陆小红、徐勇、陆惠芬、陆徐杨、徐卫东及陆玉红，他们6东说念主与徐晓平、杨仁元、陆小文一齐被招股书列为杨氏家眷成员，具备一致步履关系。

另外，陆小红还单独抓有钧达股份2.31%的股权，招股书将海南锦迪、杨氏家眷投资及陆小红列为钧达股份的单一最大鼓动集团，能运用公司22.67%的投票权。而钧达股份在A股发布的2024中报透露，上述9东说念主就是钧达股份的骨子遏抑东说念主。

有道理的是，招股书提到的所谓的杨氏家眷，却是陆姓成员居多。东说念主物关系上，杨仁元与陆惠芬为夫妻，陆小红是他们的女儿，徐晓平是陆小红的丈夫，陆徐杨是陆小红的犬子，陆玉红及陆小文为陆小红的姐妹，徐勇是陆小文的丈夫，徐卫东是陆玉红的丈夫。

钧达股份的董事会及高管成员包括：扩充董事兼董事长陆小红；扩充董事兼副总司理徐晓平；扩充董事兼总司理张满良；扩充董事、副董事长兼副总司理郑洪伟；扩充董事、董事会文告兼联席公司文告郑彤；非扩充董事徐勇；财务总监黄发连；营销总监陈平仙。

这其中，张满良、郑洪伟、黄发连、陈平仙4东说念主本来均为捷泰科技的管束东说念主员，钧达股份在收购捷泰科技后，将这些管束东说念主员保留了下来。

03

获江西国资5亿低息贷款，杨氏家眷投资接盘旧资产

因为捷泰科技的交往，上饶国资成为了钧达股份的鼓动，而两边之后还进一步伸开了谐和。

2020年8 月24 日，捷泰科技下设全资子公司弘业新动力，启动注册资金6亿元。两个多月后，上饶经济技巧开发区管束委员会的全资子公司上饶城建以5亿元认购弘业新动力的新增注册本钱5亿元，占弘业新动力经扩大注册本钱的45.45%。

上饶城建的投资其实是对捷泰科技的告贷。证实入股左券，上饶城建将在6年内每年收取按照同期银行贷款基准利率经营的年利息收入，且其弘业新动力派发的股息将全额派向捷泰科技，上饶城建无权收取。

此外，上饶城建不得参与弘业新动力的任何平方规划及管束，6年后，捷泰科技或其指定方需回购上饶城建于弘业新动力的股权。在招股书中，钧达股份承认这种步履是明股实债。

2021年2月18日，钧达股份为弘业新动力增资1.5亿元，得回了后者12%的股权。

2022年2月14日，捷泰科技将弘业新动力6000万元的注册本钱质押给江西国资创投，江西国资创投则向弘业新动力提供的本金额为2000万元的贷款。江西国资创投的实控东说念主为江西省国有资产监督管束委员会。

为了转型，钧达股份除了收购新资产外，还需要移出此前业务的干系公司，而杨氏家眷恰是接盘方。

2022年3月12日，钧达股份向杨氏家眷投资出售苏州钧达及海南新苏两家公司的全部股权，以及公司汽车饰件业务干系的系数资产，作价10.57亿元。出售完成后，钧达股份不再开展任何汽车饰件干系业务。

04

捷泰科技助力营收暴增，第一大客户亦然第一大供应商

钧达股份现在依然转型成为一家光伏电板制造商，为客户提供N型TOPCon和P型PERC电板。

证实弗若斯特沙利文的贵寓，2023年钧达股份的N型TOPCon电板寰宇市集份额达至约46.5%，排行第一，光伏电板寰宇市集份额达至约12.8%，排行第四。

钧达股份转型2年就能作念出如斯收成，原因之一等于收购了捷泰科技。捷泰科技在光伏电板研发、坐蓐及销售范畴领有长达10年教师，2018年至2021年光伏电板出货量排行寰宇前十。

2021年-2023年，捷泰科技的收入分别达到16.39亿元、110.86亿元、167.61亿元，而钧达股份财报透露，2019年及2020年（收购捷泰科技之前），公司的收入仅为8.27亿元及8.58亿元，归母净利润为1722.71万元及1354.64万元。

收购捷泰科技后，钧达股份的营收大增。2021年-2023年，钧达股份的收入分别为16.39亿元、110.86亿元、186.11亿元，2024年上半年，钧达股份的收入为63.55亿元。

而据钧达股份在A股发布的财报，公司2021年-2023年的收入分别为28.63亿元、115.95亿元及186.57亿元，不同材料的信披数据存在隐微离别。

分居品来看，2021年钧达股份的收入基本来自P型PERC电板，该居品收入占年内收入的99.2%。2022年起，钧达股份才有了N型TOPCon电板的销售收入，年内P型PERC电板及N型TOPCon电板收入分别占比钧达股份收入的80.0%及18.6%。

2023年，钧达股份的收入重点发生变化，72.5%的收入来自N型TOPCon电板，22.7%的收入来自P型PERC电板。

2024年上半年，钧达股份来自N型TOPCon电板的收入占比依然达到89.9%，来自P型PERC电板的收入占比为6.0%。

2021年-2024年上半年，五大客户为钧达股份孝顺的收入占比为77.8%、53.9%、52.6%及47.8%，其中最大客户孝顺的收入占比分别为53.9%、30.1%、27.8%及18.9%。招股书透露，2021年-2023年钧达股份的第一大客户均为晶科动力，2024年上半年变为隆基绿能。

2021年-2024年上半年，钧达股份向五大供应商的采购金额占比分别为59.7%、47.2%、34.4%及52.4%，向最大供应商采购金额占比分别为31.8%、17.0%、10.2%及15.1%。

晶科动力与隆基绿能不仅是钧达股份的主要客户，如故主要供应商。2021年-2023年，钧达股份向晶科动力的采购金额分别为4.3亿元、20.06亿元、25.56亿元，晶科动力均位列钧达股份第一大供应商。

2024年上半年，钧达股份第一大客户变为隆基绿能的同期，第一大供应商也变更为隆基绿能，采购金额8.46亿元。晶科动力则酿成了期内第五大供应商，采购金额4.11亿元。

05

多项用度率处低位，3年净利润连络增长

招股书中的毛利率一节透露，2021年-2023年，钧达股份的毛利率分别为12.6%、11.0%、13.9%。而主要财务比率一节及利润线路出，钧达股份2023年的毛利率为9.1%，数据出现不一致的情况。

2022年，N型TOPCon电板拖了钧达股份毛利率的后腿。期内，该居品的毛利率为9.4%，而至2023年，该居品的毛利率依然达到13.7%。

诚然钧达股份毛利率有所波动，但由于收入的大幅增长，钧达股份的净利润抓续增长。

2021年-2023年，钧达股份的净利润分别为5373.1万元、6.17亿元、8.16亿元。不外，由于出售之前从管事务公司影响，2021年钧达股份的归母净利润为负。

2021年，钧达股份已闭幕业务录得耗损1.88亿元，因而公司最终的归母净利润为-1.79亿元。而2022年及2023年，钧达股份的归母净利润分别为7.17亿元及8.16亿元。

2024年上半年，钧达股份录得收入63.55亿元，而期内公司的销售成本跨越营收，导致公司的毛利率录得-0.4%。而公司期内净利润为-1.66亿元。

钧达股份默示，2024年上半年之是以耗损，是因为全行业光伏电板价钱抓续下降。

具体来看，2022年-2023年，钧达股份N型TOPCon电板的平均售价为1.14元/w及0.67元/w，2024年上半年，该电板的价钱依然跌至0.36元/w。

2021年-2023年，钧达股份P型PERC电板的售价为0.96元/w、1.06元/w及0.75元/w，而2024年上半年，该电板的价钱依然跌至0.32元/w。

2024年上半年，钧达股份的电板价钱诚然下降，但销量却同比增长。N型TOPCon 电板销量为15.9GW，同比增长148.43%。

钧达股份多项用度的用度率齐相等低。如销售及营销开支，各期用度率低至0.1%、0.1%、0.4%、0.4%；行政开支各期内用度率为1.6%、1.3%、2.2%及1.8%。

06

两年派息约2.55亿，在手现款足以隐讳短债

2021年-2024年上半年，钧达股份的规划现款流并未与净利润保抓一致变动。

公司各期录得规划现款流净额分别为4.67亿元、-9936.6万元、4.75亿元及1.3亿元。2022年公司净利润为正，规划现款流净额却为负；2024年上半公司录得耗损，规划现款流净额却为随机。

各期内，钧达股份的投资现款流均为净流出，而融资现款流多为净流入。其中，投资现款流净额分别为-5.67亿元、-5.22亿元、-15.17亿元、-2.75亿元；融资现款流净额分别为773.7万元、16.51亿元、24.46亿元及-5.68亿元。

新筹集银行过甚他告贷为钧达股份融资现款流主要的流入项，各期内分别为3.46亿元、35.29亿元、31.26亿元、12.28亿元。

比年来，钧达股份总的债务连络增长。2021年末-2023年末，公司的债务总数分别为12.51亿元、37.08亿元、43.31亿元，2024年8月末，公司的有息欠债总数达到43.8亿元。

融资现款的流出项方面，除了偿还告贷外，钧达股份还进行了派息，2021年-2024年派息流出的金额分别为346.6万元、315.7万元、8500.4万元及1.7亿元。

招股书则透露，钧达股份2022年派息为8490万元及5660万股A股，2023年派息为1.7亿元。

规则2024年8月31日，钧达股份在手的现款及现款等价物为22.58亿元，而同期末公司的一年内到期的银行过甚他告贷为17.18亿元，公司在手现款足以隐讳短债，短期流动性压力较小。

附：钧达股份上市刊行中介机构清单

联席保荐东说念主：华泰金融控股（香港）有限公司、招银海外融资有限公司、德相识证券亚洲有限公司

法律参谋人：好意思迈斯讼师事务所、天元讼师事务所

核数师及讲述管帐师：德勤•关黄陈方管帐师行

行业参谋人：弗若斯特沙利文（北京）谘询有限公司上海分公司

干系公司：钧达sz002865